Tập đoàn Đạt Phương (DPG): Nợ vay phình to 54%, dòng tiền chôn chặt tại các dự án dở dang

Áp lực nợ vay tăng tốc nhanh hơn doanh thu

Kết thúc năm tài chính 2025, Tập đoàn Đạt Phương (DPG) ghi nhận doanh thu thuần đạt 4.484 tỷ đồng. Dù ghi nhận mức tăng trưởng so với cùng kỳ, doanh nghiệp vẫn không hoàn thành kế hoạch năm khi chỉ thực hiện được 94% chỉ tiêu đề ra. Trong cơ cấu doanh thu, mảng xây lắp hạ tầng vẫn đóng vai trò chủ đạo với 3.762 tỷ đồng, trong khi mảng bất động sản đóng góp không đáng kể với vỏn vẹn 73 tỷ đồng lũy kế cả năm. Sự phụ thuộc lớn vào mảng xây lắp với biên lợi nhuận mỏng tiếp tục là đặc điểm nổi bật trong bức tranh tài chính của đơn vị này.

Song song với việc mở rộng quy mô, bảng cân đối kế toán của Đạt Phương cho thấy sự gia tăng đột biến của các khoản nợ. Tại thời điểm ngày 31/12/2025, tổng nợ phải trả của doanh nghiệp đã lên tới 5.202 tỷ đồng, tăng 37% so với đầu năm. Đáng lo ngại hơn, tổng nợ vay tài chính tăng tới 54%, chạm mốc 3.788 tỷ đồng và chiếm gần 50% tổng nguồn vốn. Riêng khoản vay tại Ngân hàng VietinBank ghi nhận mức tăng vọt từ 195 tỷ đồng hồi đầu năm lên 1.535 tỷ đồng vào cuối kỳ. Việc gia tăng vay nợ để tài trợ cho các dự án đầu tư khiến chi phí tài chính trở thành gánh nặng lớn, gây áp lực trực tiếp lên dòng tiền của doanh nghiệp trong bối cảnh thanh khoản thị trường còn nhiều biến động. Lượng tiền mặt và các khoản tương đương tiền cuối kỳ chỉ đạt 796 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với quy mô nợ vay ngắn và dài hạn phải trả.

Hàng ngàn tỷ đồng vốn bị ứ đọng trong hàng tồn kho

Bên cạnh gánh nặng nợ vay, chất lượng tài sản của Đạt Phương cũng bộc lộ vấn đề khi dòng vốn bị chiếm dụng lớn tại các dự án dở dang. Giá trị hàng tồn kho tính đến cuối năm 2025 đạt 2.211 tỷ đồng, tăng mạnh 81% so với đầu năm. Phần lớn giá trị này nằm tại các chi phí sản xuất kinh doanh dở dang của các dự án bất động sản, tiêu biểu là dự án Khu đô thị dịch vụ Cồn Tiến (Casamia Balanca Hội An) tại tỉnh Quảng Nam. Ngoài ra, danh mục xây dựng cơ bản dở dang dài hạn cũng tăng thêm 494 tỷ đồng.

Mặc dù tồn kho tăng cao, khả năng chuyển đổi thành doanh thu của mảng bất động sản lại chậm trễ. Với doanh thu mảng này chỉ đạt hơn 70 tỷ đồng trong cả năm 2025, tốc độ giải phóng hàng tồn kho đang ở mức rất thấp. Việc ghi nhận doanh thu và lợi nhuận phụ thuộc hoàn toàn vào tiến độ bàn giao trong tương lai (dự kiến từ cuối 2025 hoặc sang 2026), tạo ra rủi ro về dòng tiền trong ngắn hạn khi doanh nghiệp vẫn phải gánh chịu chi phí lãi vay phát sinh từ các khoản nợ khổng lồ để phát triển dự án. Áp lực vốn càng trở nên nặng nề hơn khi Đạt Phương đang lên kế hoạch huy động thêm vốn qua kênh chào bán 18 triệu cổ phiếu riêng lẻ để tiếp tục đổ tiền vào các dự án hạ tầng và bất động sản.