Điện Máy Xanh trước thềm IPO: Định giá 94.500 đồng/cổ phiếu, lộ rủi ro dòng tiền kinh doanh lao dốc

Dự phóng lợi nhuận đạt 9.035 tỷ đồng trước khi đà tăng trưởng hạ nhiệt

Công ty Cổ phần Chứng khoán BIDV (BSC) vừa phát hành báo cáo định giá đối với Công ty Cổ phần Đầu tư Điện Máy Xanh phục vụ cho kế hoạch chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) và niêm yết trong tháng 8/2026. Đơn vị phân tích xác định giá trị hợp lý một năm của cổ phiếu Điện Máy Xanh cho giai đoạn 2026 - 2027 đạt 94.500 đồng/cổ phiếu. Mức giá này cao hơn 18% so với mức giá IPO dự kiến, tương ứng với hệ số định giá P/E mục tiêu là 12 lần sau khi đã phản ánh các tác động có độ trễ từ vĩ mô và mặt bằng lãi suất.

Về các chỉ tiêu tài chính, BSC ước tính doanh thu năm 2026 của Điện Máy Xanh đạt 127.271 tỷ đồng, đi kèm lợi nhuận sau thuế và lợi ích cổ đông thiểu số (NPATMI) ở mức 9.035 tỷ đồng. Các kết quả này tương ứng mức tăng trưởng 18,94% về doanh thu và 48,11% về lợi nhuận so với mức thực hiện của năm 2025. Dù ghi nhận kết quả khả quan trong năm niêm yết, đà tăng trưởng của doanh nghiệp được dự báo sẽ chậm lại rõ rệt vào năm 2027. Cụ thể, tốc độ tăng doanh thu năm 2027 dự kiến chỉ đạt 8,32%, tương đương 137.854 tỷ đồng. Chỉ tiêu NPATMI cũng giảm tốc với mức tăng 13,39%, đạt 10.245 tỷ đồng. Sự hạ nhiệt này xuất phát từ áp lực lãi suất và các biến động kinh tế có thể gây tác động trễ lên tâm lý người tiêu dùng trong nửa cuối năm 2026 và kéo dài sang năm 2027. Các rủi ro được chuyên gia phân tích lưu ý thêm bao gồm tỷ lệ hoàn thành đợt chào bán và thanh khoản thị trường có thể gây áp lực lên định giá P/E sau khi cổ phiếu chính thức giao dịch trên sàn HOSE.

Nghịch lý doanh thu tăng trưởng mạnh đi kèm dòng tiền kinh doanh sụt giảm 65%

Dữ liệu tài chính công bố trước thềm niêm yết cho thấy Điện Máy Xanh đang duy trì tốc độ mở rộng doanh thu quy mô lớn. Năm 2025, doanh thu của công ty đạt 109.479,19 tỷ đồng, tăng 17,27% so với năm trước. Trong quý I/2026, đà tăng tiếp tục được duy trì với doanh thu đạt 32.541,95 tỷ đồng, cao hơn 29,37% so với cùng kỳ. Dù vậy, chất lượng tăng trưởng bộc lộ rủi ro khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính liên tục ghi nhận trạng thái suy giảm. Trong năm 2025, dòng tiền kinh doanh của doanh nghiệp giảm 19,64% về mức 5.016,73 tỷ đồng. Xu hướng tiêu cực này tiếp diễn trong quý I/2026 khi dòng tiền lao dốc tới 65,13% so với cùng kỳ, lùi sâu về mốc 863,69 tỷ đồng.

Tốc độ tăng doanh thu trái chiều với dòng tiền phản ánh trực tiếp qua quy mô hàng tồn kho liên tục phình to. Tại thời điểm ngày 31/12/2025, giá trị hàng tồn kho của Điện Máy Xanh đạt 22.759,1 tỷ đồng, tăng 23,38% so với số dư đầu năm. Đến cuối quý I/2026, khoản mục này tiếp tục nhích thêm 1,3% lên mức 23.054,45 tỷ đồng. Việc dòng tiền thực thu về tăng chậm hơn đáng kể so với doanh thu, kết hợp với lượng vốn lớn bị đọng lại tại hàng tồn kho, đặt ra thách thức lớn về hiệu quả quản trị dòng vốn lưu động của Điện Máy Xanh ngay trước thời điểm doanh nghiệp bước lên sàn chứng khoán.