---
title: "SSI: PNJ có thể phải huy động 8.000 tỷ đồng giữa áp lực hàng tồn kho và mua lại sản phẩm"
avatar: https://cdn.baophapluat.vn/uploaded/images/2026/08/09/69b7f28f-2a09-42da-b8f9-75ce635a99cd.png
slug: ssi-pnj-co-the-phai-huy-dong-8-000-ty-dong-giua-ap-luc-hang-ton-kho-va-mua-lai-san-pham
url: https://doanhnhan.baophapluat.vn/ssi-pnj-co-the-phai-huy-dong-8-000-ty-dong-giua-ap-luc-hang-ton-kho-va-mua-lai-san-pham.html
published_at: 08:38 23/10/2026
updated_at: 08:38 23/10/2026
authors: 
source:
  name: Báo Pháp Luật Việt Nam
  domain: baophapluat.vn
  type: press
category: Tài chính
topics:
  - cổ phiếu PNJ
  - huy động 8000 tỷ
  - PNJ
  - SSI Research
  - tồn kho hàng
language: vi
content_type: article
---

# SSI: PNJ có thể phải huy động 8.000 tỷ đồng giữa áp lực hàng tồn kho và mua lại sản phẩm

## SSI Research tiếp tục duy trì trạng thái “Đang xem xét” đối với cổ phiếu PNJ kể từ tháng 7/2026, đồng thời giữ quan điểm thận trọng cho đến khi doanh nghiệp hoàn tất tăng vốn và doanh số bán hàng phục hồi bền vững.

Theo báo cáo cập nhật ngày 22/10, SSI Research lưu ý giá vàng giảm có thể khiến Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (mã ck: PNJ) phải trích lập thêm dự phòng giảm giá hàng tồn kho. Đây là một trong những rủi ro cần theo dõi trong bối cảnh doanh nghiệp đang chịu áp lực thanh khoản và quá trình phục hồi lợi nhuận còn nhiều thách thức.

Theo SSI Research, PNJ đang nắm giữ lượng hàng tồn kho lớn, trong đó kim cương chiếm khoảng 52%. Đây là nhóm tài sản có tính thanh khoản tương đối thấp. Trong báo cáo cập nhật, SSI không đưa ra định lượng cụ thể đối với khoản dự phòng có thể phát sinh trong trường hợp giá vàng tiếp tục giảm.

Rủi ro này diễn ra trong bối cảnh PNJ vẫn phải xử lý lượng sản phẩm khách hàng có thể mang bán lại.

![](https://cdn.baophapluat.vn/uploaded/images/2026/10/23/af8713da-dc1a-4aee-84f7-d83a11f351b0.png)

Theo số liệu SSI dẫn từ ban lãnh đạo PNJ, doanh nghiệp đã bán khoảng 26.000 tỷ đồng sản phẩm liên quan đến kim cương. Trong đó, khoảng 5.000 tỷ đồng đã được mua lại trong quý III/2026, còn khoảng 21.000 tỷ đồng sản phẩm có thể thuộc diện mua lại.

Với giả định 80% giá trị số sản phẩm còn lại được khách hàng bán lại, SSI ước tính PNJ có thể phải đối mặt với nghĩa vụ mua lại bổ sung khoảng 16.800 tỷ đồng. SSI lưu ý đây là kịch bản ước tính dựa trên giả định, không phải khoản tiền mà PNJ chắc chắn phải thanh toán ngay.

Tại Đại hội đồng cổ đông bất thường ngày 21/10, PNJ đã thông qua phương án phát hành riêng lẻ tối đa 550 triệu cổ phiếu, dự kiến huy động khoảng 8.000 tỷ đồng. Theo phương án, 60% số tiền thu được sẽ được sử dụng để mua lại sản phẩm, 20% bổ sung vốn lưu động và 20% còn lại để trả nợ. Thời gian thực hiện dự kiến từ quý IV/2026 đến quý III/2027.

SSI Research đánh giá việc tăng vốn có thể giúp PNJ giảm bớt áp lực thanh khoản trong ngắn hạn. Tuy nhiên, công ty chứng khoán này vẫn lưu ý một số yếu tố bất định liên quan đến khả năng pha loãng cổ đông, quản trị doanh nghiệp, quá trình khôi phục niềm tin thương hiệu và tốc độ phục hồi lợi nhuận.

Kết quả kinh doanh sơ bộ quý III/2026 cho thấy doanh thu PNJ đạt khoảng 7.000 tỷ đồng, giảm 14% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, doanh thu bán lẻ giảm 20%, còn doanh thu vàng miếng giảm 40%. PNJ ghi nhận lỗ ròng 258 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm 2025 doanh nghiệp lãi 496 tỷ đồng.

SSI lưu ý số liệu sơ bộ này chưa bao gồm khoản dự phòng bổ sung tiềm năng liên quan đến các nghĩa vụ mua lại sản phẩm còn lại.

Diễn biến trên cho thấy hoạt động kinh doanh của PNJ vẫn chịu sức ép đáng kể trong quý III, trong khi các yếu tố liên quan đến hàng tồn kho và nghĩa vụ mua lại tiếp tục là biến số cần theo dõi trong quá trình phục hồi.

Về triển vọng trung hạn, SSI Research dự báo doanh thu thuần của PNJ có thể đạt 39.100 tỷ đồng trong năm 2026, tăng lên 43.400 tỷ đồng năm 2027 và 57.700 tỷ đồng năm 2029. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế năm 2026 được dự báo âm 6.300 tỷ đồng. Sang năm 2027, lợi nhuận sau thuế dự kiến chỉ đạt 100 tỷ đồng, trước khi tăng lên 1.200 tỷ đồng năm 2028 và 1.600 tỷ đồng năm 2029.

SSI cũng dự báo biên lợi nhuận gộp của PNJ đạt 8,6% trong năm 2027 và 10,5% trong giai đoạn 2028 - 2029, thấp hơn đáng kể so với mức 21,1% của năm 2025.

Theo SSI, PNJ có thể áp dụng chính sách giá cạnh tranh hơn nhằm khôi phục niềm tin khách hàng và lấy lại đà tăng trưởng doanh số. Tuy nhiên, việc biên lợi nhuận dự kiến duy trì ở mức thấp cho thấy quá trình phục hồi lợi nhuận có thể cần thêm thời gian.

SSI Research tiếp tục duy trì trạng thái “Đang xem xét” đối với cổ phiếu PNJ kể từ tháng 7/2026, đồng thời giữ quan điểm thận trọng cho đến khi doanh nghiệp hoàn tất tăng vốn và doanh số bán hàng phục hồi bền vững.

Trong trường hợp PNJ ghi nhận toàn bộ khoản lỗ theo kế hoạch năm 2026, SSI ước tính giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) sẽ giảm xuống khoảng 14.000 đồng, tương ứng P/B hiện tại khoảng 1,4 lần.